线上正规配资半年净利暴跌 92.5%！正品控股二战港股，超 7 成收入靠单一渠道

消费日报网讯（记者刘锦桃）近日，正品控股有限公司（简称“正品控股”）正式向港交所主板递交上市申请书，浤博资本有限公司独家担任其保荐人。

这并非正品控股首次冲击港股市场，早在2025年7月，正品控制就曾向港交所递表，此次是其时隔近一年后发起的第二次上市尝试，足见其登陆资本市场的迫切意愿。

资料显示，正品控股成立于2011年，深耕香港保健及美容补充品市场十余年，是一家专注于该领域产品开发、销售、营销及分销的轻资产企业。不同于传统生产型企业，正品控股采用“轻资产运营”模式，将产品的生产环节全部外包给合作供应商及制造商，自身则聚焦于核心的产品研发设计、品牌运营、渠道拓展及市场推广。

从产品结构来看，正品控股的核心业务聚焦两大板块，分别是保健补充品及产品、美容补充品及产品，产品线全面覆盖儿童、成人及长者的全年龄段需求。在销售渠道方面，公司形成了以万宁为核心的分销体系，产品主要通过万宁在香港的线下零售门市，结合万宁线上渠道进行销售，同时兼顾自有品牌与第三方品牌的分销业务，构建起“线下主导、线上补充”的销售格局。

盈利水平剧烈波动，贸易应收款项逐年攀升

正品控股援引弗若斯特沙利文的数据显示，按2024年香港保健及美容补充品与产品的零售值计算，该集团在所有国际及本地供应商中的市场占有率约为1.6%，在行业内占据一席之地。

目前，正品控股已构建起完善的品牌矩阵。

截至最后实际可行日期，公司共经营六个自有品牌，分别为“正品”“炎痛消”“Organicpharm”“日药堂”“维再生”及“Profix”，各品牌定位差异化明显，覆盖不同消费层级和需求场景；同时，公司还分销六个第三方品牌的产品，包括“iPro+”“Boiron”等。

招股书披露的核心财务数据显示，2023财年、2024财年、2025财年，正品控股分别实现营业收入4319.3万港元、1.09亿港元、1.3亿港元，三年营收复合年增长率高达73.6%，营收规模实现翻倍式增长。同期，公司实现的净利润分别为1131.3万港元、3548.3万港元、3625.7万港元，净利润规模整体呈现增长趋势，但增速明显放缓，且盈利质量出现波动。

盈利波动的问题在2026财年前六个月（即2025年4月至9月）表现得尤为突出。数据显示，该时间段内，公司实现营业收入5244.2万港元，与上年同期基本持平，未实现营收增长的突破；但期内净利润仅为94.4万港元，较上年同期的1195万港元同比暴跌92.5%，盈利水平大幅缩水。

对于净利润的大幅下滑，正品控股在招股书中明确解释，主要是受到两方面因素拖累：一是IPO相关专业服务开支的大幅增加，包括保荐费、审计费、法律顾问费等；二是销售及分销开支的上升，主要系市场推广投入、渠道维护成本增加所致。

在毛利率方面，公司毛利率整体呈现下滑趋势，尽管2026财年前六个月略有回升，但仍未恢复至2023财年的水平。近年来，公司毛利率分别约为81.6%、78.6%、75%、75%及76.6%。

对此，公司表示毛利率下滑的核心原因的是，自有品牌产品为抢占市场份额、提升市场渗透率，加大了促销折扣力度，导致单品利润率下降；同时，第三方品牌产品的收益占比持续提升，而第三方品牌产品的毛利率相对较低，拉低了公司整体毛利率水平。

纯利率的波动则更为明显，上述对应时间段内，公司纯利率分别约为26.2%、32.4%、27.8%、22.6%及1.8%，尤其是2026财年前六个月，纯利率仅为1.8%，创下近五年同期新低。

在现金流及资产负债方面，正品控股同样面临一定压力。

截至2025年3月31日，公司资产合计8421.8万港元，负债合计6131.8万港元，权益合计2290万港元，资产负债率约为72.8%，负债水平相对较高。2025财年，公司经营活动现金流净额为3828.10万港元，融资活动现金流净额为-3799万港元，投资活动现金流净额为-14.9万港元，整体现金流呈现“经营正向、融资与投资负向”的格局，现金流压力较为明显。

更为值得关注的是，报告期内，公司贸易应收款项呈现逐年增加的趋势，进一步加剧了现金流压力。2023财年至2025财年，公司贸易应收款项分别为1440万港元、3160万港元、4250万港元，逐年递增，且增速较快。

高度依赖单一大客户

尽管正品控股营收保持高速增长，且在细分领域具备一定竞争力，但公司背后潜藏的核心风险不容忽视，其中，对单一核心客户的高度依赖，成为制约其发展的最大瓶颈。

正品控股自2013年起与牛奶国际控股有限公司（下称“牛奶公司”）建立合作关系，至今已有十余年的合作历史。

招股书显示，在整个往绩记录期内，公司大部分产品均销售给牛奶公司，再由牛奶公司通过其旗下万宁在香港的零售门市及线上渠道，分销给最终消费者。可以说，牛奶公司是正品控股最核心的销售渠道，其业务发展高度依赖牛奶公司的渠道资源。

从营收占比来看，来自牛奶公司的收益始终处于绝对高位，客户集中度过高。

2023财年，公司来自牛奶公司的营业收入约为3850万港元，占总收益的89.1%；2024财年，该金额增至8400万港元，占比降至76.7%；2025财年，金额进一步增至9710万港元，占比为74.5%；而2026财年前六个月，来自牛奶公司的营业收入约为4820万港元，占比更是高达91.9%。

尽管2024财年、2025财年来自牛奶公司的营收占比略有下降，但整体仍处于70%以上的高位，客户集中度过高的问题并未得到根本改善，反而在2026财年前六个月出现加剧趋势。

这种高度依赖单一大客户的模式，不仅限制了公司的议价能力，更给公司带来了多重潜在风险。

正品控股在招股书中明确提示，倘若公司与牛奶公司的合作关系受到任何不利影响，无论是合作条款变更、牛奶公司限制其产品销售，还是全面终止合作，公司都将面临巨大的经营压力，届时需重新寻找销售渠道向消费者出售产品，而新渠道的搭建不仅需要大量的时间和资金投入，且未必能达到牛奶公司的渠道覆盖广度和市场影响力，可能导致公司营收大幅下滑。

此外，公司无法控制牛奶公司的业务计划与发展策略，包括其门店扩展或缩减计划、门市覆盖范围、客户维系策略以及营销宣传投入等。

更为关键的是，正品控股与牛奶公司订立的贸易条款协议中，并未约定任何最低采购额或合约购买保证，这意味着牛奶公司可在协议存续期间，随时因任何理由减少甚至停止向公司下达订单，给公司的业务稳定性带来极大的不确定性。

应收款项逾期、供应商集中

除了大客户依赖的核心风险外，正品控股还面临贸易应收款项逾期及供应商集中的双重风险，进一步加剧了公司的经营不确定性。

招股书显示，报告期内，公司贸易应收款项中95%以上来自牛奶公司及其他批发客户，存在显著的信贷集中风险，且各期均有不同金额的应收款项出现逾期情况。

具体来看，2023财年、2024财年、2025财年及2026财年前六个月，公司贸易应收款项分别约为1440万港元、3160万港元、4250万港元及2930万港元，其中逾期金额分别约为10万港元、30万港元、40港元及70万港元。

尽管逾期金额占比相对较低，但持续的逾期情况仍反映出公司回款管理存在不足，进一步加剧了现金流压力。

同时，公司的供应商集中度也处于较高水平，存在供应链依赖风险。往绩记录期内，正品控股向五大供应商的总采购额分别约为620万港元、2220万港元、2230万港元及1300万港元，分别占各期总采购额的86.3%、77.3%、80.3%及77.1%；其中，向最大供应商的采购额分别约为400万港元、990万港元、770万港元及480万港元，分别占各期总采购额的55.6%、34.5%、27.8%及28%。

尽管最大供应商的采购占比呈现下降趋势，但整体供应商集中度仍处于高位，若核心供应商出现生产中断、合作终止或提价等情况，将直接影响公司的产品供应线上正规配资，进而影响业务正常开展。

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